永辉超市(601933):大股东携战投定增 彰显长期信心
永辉超市(601933)非公开发行预案点评
大股东携战投定增，彰显长期信心
公司今日公告 2012 非公开发行预案，拟以22.52 元/股向张轩松董事长、上海糖业烟酒和朗源股份发行4510 万股，锁定期3 年，募集资金总额10.16 亿元，其中张轩松以7.9亿元认购3510 万股，上海糖业烟酒和朗源股份分别以1.13 亿元认购500 万股。
大股东携两战投定增，彰显信心及渠道价值
此次非公开发行，无论是发行规模、发行方式还是锁定期，都与市场此前预期有所不同。
发行规模10.16 亿元，仅摊薄EPS 约5.5%，摊薄幅度低于预期；发行方式没有选择向二级市场投资者增发，而采取大股东携两名战略投资者参与，且22.52 元/股的发行价较停牌前20 个交易日均价的90%溢价11.1%；锁定期3 年，既彰显对公司长期发展的强烈信心，也增加了资金使用的灵活度。
继 5 月30 日以28 元/股增持550 万股后，张轩松董事长再度出手。此次发行完成后，张轩松持股比例将达到24.64%；其余两名战投上海糖业烟酒和朗源股份均为上游供应商，在参与定增的同时，也开启了与公司的长期业务合作，协同效应明显，这也是对公司生鲜经营能力及渠道价值的强烈肯定。
募集资金补充流动资金，缓解财务费用压力
此次增发募集资金将主要用于补充流动资金，包括：1）提高生鲜、食品用品同采直采比例；2）加大自有品牌研发与投入；3）补充门店运营资金；4）改善资本结构，缓解财务费用压力，同时也缓解了现金流压力高速扩张，资金需求庞大
公司目前正处于高速扩张期，且伴随着"大店开道"战略的执行以及后台信息、物流建设的持续投入，资本开支将长期保持高位。而考虑到公司生鲜占比较高，且有大量储备门店的保证金及预付租金，因此经营性现金流状况一般。2010 年底公司IPO 募集资金25 亿，2011 年至今经营性现金流净额约10 亿元，而公司合计资本开支20 亿元。目前公司货币现金21 亿元，考虑此次增发、短融券偿还及下半年资本开支，现金流压力仍然存在，因此我们判断在经营性现金流未有明显改善的情况下，公司将始终存在外部融资需求，以支撑其高速扩张。
维持 12-14 年EPS 为0.55、0.7 和0.9 元，"中性"评级
考虑公司扩张战略下的短期业绩吞噬，以及CPI 回落对同店增长的压制，我们暂维持公司12-14 年EPS 为0.55、0.70 和0.90 元。后续外部融资，无论是股权还是债权，对EPS 和ROE 都存在一定幅度的摊薄，而相较于公司目前不到10%的年化ROE，40X 的估值仍然较高，维持"中性"评级。
风险提示：CPI 长期处于低位，后续外部融资不断摊薄EPS 和ROE。